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Uniswap V3如何引领下一波DeFi牛市?

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来源:DeepGo中文

原标题:《Uniswap V3评测:如何引领下一波DeFi牛市?》

撰文:字节与Benedict Zhou,作者均为加密资产做市商DeepQuant联合创始人及DeepGo DeFi开发者。

Uniswap V3引入新特性:无论是具备“价格刻度”的AMM新机制,还是定制化的“弹性费用”,都赋予流动性提供者更多策略灵活性。笔者作为沉浸于加密资产做市商策略多年的量化研究员,于Uniswap V3的平平无奇中发现DeFi新纪元。

摘要

  1. 如果只从微观角度看,尤其对于传统交易者,V3的颗粒化理念平平无奇,其交易方式更接近于中心化交易所。但从长远来看,V3为投资者带来更多可定制和可组合性,极大扩展了DeFi投资策略的边界。

  2. V3的意义在于供应更多可定制策略,从而兼容更多投资需求,而NFT化的LP Token,成为了匹配小额投资需求方与专业团队供应商的价值单元,实现价值互联网的传递,这是当前DeFi最伟大的创新。

  3. 投资在收益、风险、规模中存在不可能三角难题,V3提高资金使用效率从而增加收益,然而也放大了风险,因此为Uniswap V3提供外部喂养数据,并以此实现风险定价尤为关键。

  4. 全球监管趋严,CEX压力重重,正是DEX平台抢夺市场的关键节点。DeFi在去中心化的区块链上实现价值传递是大势所趋,但也需要天时地利人和才能真正爆发。V3生态目前处于酝酿期,不久后将会出现更多创新项目与之兼容,如新型流动性机枪池、定制策略方案等。

NFT化的LP Token的想象力

在Uniswap V2 中,用户添加流动性后,Uniswap会给用户返还一个ERC20代币,此为LP Token。这类LP Token代表流动性提供者对其提供的流动性的所有权。当用户想要赎回流动性时,只需将他们的LP Token销毁,便能获得资金池中对应代币的份额。

由于Uniswap V2采用整体资金池模式,LP Token是标准的ERC20代币。但在V3中,每个LP基于不同的价格区间创造流动性,因此提供的流动性都采用ERC721代币作为权证,Uniswap也会为每一位流动性提供者发放定制化的NFT卡片。

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这张简洁的NFT卡片代表了一个价值单元,承载了流动性提供者的时间成本、风险成本、策略价值。在互联网发展历程中,价值单元的标准化奠定了各个互联网平台的基石,如亚马逊的商品链接、Instagram的图片等。如今区块链世界正如2003-2004年的互联网,处于爆发的前夜,价值单元的完善将会让用户标准化快速增长,最终形成网络规模效应。

NFT化的LP Token本质是资产证券化,资产证券化作为一种金融工具,设计的初衷为改善资源的配置,提高资金的运作效率。在传统金融中,资产证券化的不透明导致存在风险失控隐患,一直被人诟病。但是在去中心化的世界里,区块链可信价值则大幅消除此类顾虑。

去中心化流动性机枪池

普通用户无法在Uniswap V3的流动性方案下快速响应,更难以掌握合理价格区间,寡头效应明显,专业量化做市商团队更具备优势。Uniswap V3的颗粒化衍生了更多定制策略,从而创造了流动性机枪池市场。

短期来看,去中心化流动性机枪池项目对投资需求方有巨大价值,长期则对资产供应方有正反馈激励效益,核心在于供需之间的数据算法。数据反馈有助于形成良性策展市场,优质稳健的策略被排序筛选,高风险低收益的策略被快速过滤淘汰,如此才能实现资源的高效配置。

在创新机枪池项目的协同效应下,Uniswap V3将构造成更加稳定的衍生品体系,缓冲项目方恶意砸盘风险,进一步保障投资者的利益。LP Token所对应的标的资产是基础代币和项目代币的组合。这意味着在市场行情剧烈波动的情况下,质押物价值的变化率将被削减,从而实现清算缓冲。

不可能三角难题

Uniswap V3引入“集中流动性”、“费率自定义”、“范围订单”、“非同质化仓位”等机制,皆为提高资金效率。在帮助流动性提供者尽可能规避无常损失并创造更高收益时,也不可避免地增加了风险。在经典的投资交易规律中,提高收益、降低风险、扩大规模是不可能的三角难题,三者很难同时实现。

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在Uniswap V3中,流动性提供者收益率显著提高,然而资金风险显著增加。尤其在极端行情下,交易对中某类资产价格暴涨暴跌,价格超出流动性提供者设置的价格区间时,区间内的流动性将会被市场套利者抽干,风险控制成为了流动性提供者的难题。

当Uniswap V3的风险无法基于自身机制实现有效控制,流动性提供者只能求助于外部的风险数据喂养,此时,NFT化的LP Token作为桥接DEX以外世界的价值单元,将发挥重要作用。

LP Token作为一种创新衍生品,也需要被高效利用。DeFi领域不乏大量流动性提供者,其在流动性池内质押了交易对后,仅能获得流动性挖矿的单方面收益,资金并没有被完全充分利用。LP Token作为资金权益的凭证,不仅可以在市场上流通,也可以通过质押以实现更高的资金使用率。

Uniswap V3+CDO模式

CDO全称为Collateralized DEX Offering,为DeepGo团队研发。用户通过质押标的风险分级,实现持续融资。做市商在Uniswap V3在提供初始流动性之后,将LP Token作为质押物锁定在CDO协议中,从而持续获得流动性买盘。

当Uniswap用户在V3中提供流动性,并设定较大的区间时,流动性标的的基于本位币计价的价值波动幅度较小。下图模拟了用户在V2、V3版本中,质押相同价值的标的后,标的整体价值随代币价格变化的曲线。显而易见,V3版本中的价值曲线更加平滑。

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如果CDO供应商质押Uniswap V3版本中的LP Token,则质押物在极端行情下,抗风险能力将显著提升,这也将使得助推池系统更加稳健:在项目代币在大幅上涨时,做好合理的风险预警;在代币大幅下挫时,做好风险缓冲。而Uniswap V3与CDO的这一结合,最终能够让优质资产能够长期上涨,不良资产逐渐衰亡并被清退。

更精准的风险定价

在CDO模式中,为了实现更精准的风险定价,需要对风险进行分级,从而形成固定收益分级基金。除了项目的发起方(IP)外,还需要两类主要角色参与,分为重要参与者(GP)和固定收益者(LP)。这两类角色都会为项目提供持续的资金输入,GP作为项目的直接投资方,将会将本金全部兑换成项目代币,而LP的资金将被用以作为GP的杠杆,帮助项目实现更大的价值增长。

在CDO模式中允许IP质押高质量资产(Uniswap V3的LP Token),这对于GP而言增加了一层保障,鼓励大量的GP资金流入。每一次GP资金的流入都会往Vault注资,用以存放LP的风险准备金及利润。随着Vault资金体量的增加,LP的投资意愿也被逐步放大。

如下:

LPw∝ Vault ∝ IPcol * GPturnover *IPltv

GPturnover ∝ GPw

其中:

IPcol 为IP的质押物

IPltv 为IP当前质押率

GPturnover 为GP的换手率

GPw 为GP的投资意愿

LPw 为LP的投资意愿

Vault 为准备金

由此可见,通过有效信号传导,IP质押波动率更小的标的资产有效驱动LP的资金容量,LP资金作为市场反馈循环中最重要的一环,将发挥积极的乘数效应。

如果项目为不良资产,GP参与者由于将本位币都换成了项目代币,GP的杠杆标的的波动率将远高于IP质押物的波动率,此时GP可能因为项目资产价格的下挫,而被率先清退。剩下的GP更愿意享受IP被清仓之后的质押物,从而减少换手率。这回直接导致Vault增量的萎缩,从而大幅降低LP的投资意愿,进而使得劣质项目被逐步清退。

LPw∝ IPcol * GPturnover

GPturnover ↓ ⇒ LPw ↓

此类传导机制不仅能使CDO模式良性运转,成为不良资产的清道夫,还能传递大量有效市场信息,作为Uniswap V3风险定价的外部喂养数据,给投资者和流动性提供者提供决策反馈。

总结

Uniswap V3升级后貌似平常,但为DeFi应用提供了很多创新基础。如今CEX内忧外患,正是DEX崛起的关键时刻,DeFi如何引领下一波牛市?核心在于吸取传统金融的可组合性优势,创造更多易用、高效的策略产品,实现普惠金融落地,从而吸引更多入局者。

在笔者之前看来,Uniswap原先并不具备护城河,但V3一出,提供更多的可组合性方案。在开放金融的世界,V3带来的alpha收益将会衍生众多创新产品,从而形成真正的头部效应,这才是其重要的战略布局。然而DeFi是普惠金融而非寡头游戏,如何让小额投资者通过某种协议,也能享有科学家或巨鲸才能获得的alpha收益?正是我们目前重点探索方向。

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